如果投資人有台能讓他們回到1976年的時光機器，他們會買什麼股票？對美國人來說，答案相當明顯：風險調整後的最佳報酬並非來自科技股，而是巴菲特的Berkshire Hathaway。有些學者讚嘆於巴菲特的選股能力，而且認為那是種無法複製的能力。不過，有份新的論文似乎找出了巴菲特的主要成功因素。
要瞭解巴菲特的成功因素，得先稍稍理解一點投資理論。「高beta」表示股票的波動大於市場，反之，「低beta」表示股票的波動小於市場；由此模型觀之，想獲得高報酬，就得持有高beta、風險較高的股票。
問題在於，長期來看，低beta股票的風險調整報酬會比高beta股票好，理論上也能利用此異常，買進低beta股票並以槓桿強化報酬。但這種異常現象之所以存在，是因為多數投資人無法、或是不願使用這樣的策略。
退休和共同基金借錢能力受限，因此改以買進高beta股票來提升報酬，也使得低beta的股票價格受到低估。巴菲特則有能力藉由此異常來獲利，也常常在高品質企業遇上低潮時買進其股票。
但要是沒有槓桿，巴菲特的獲利也不會那麼傲人。研究者預估，Berkshire的平均資本槓桿為60%，大幅提升了報酬；更棒的是，Berkshire自1989至2009年的債券評等皆為AAA，借款成本也相當低。
此外，Berkshire的槓桿操作還有個不受人重視的元素，亦即提供了超過1/3資金的保險和再保險業務。
論文的作者發現，低beta投資組合和槓桿就是巴菲特最主要的成功因素。當然，這並不表示這種長期表現可以輕易複製；正如作者所說，巴菲特早就發現並開始採行這些原則，比他們的論文快了半個世紀。（黃維德譯）
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